كيف تُحرّك خطابات البنوك المركزية أسواق العملات

• تُشكّل البنوك المركزية أسواق العملات من خلال التواصل، لا من خلال قرارات أسعار الفائدة وحدها. فالخطاب أو المؤتمر الصحفي أو التحوّل البسيط في الصياغة كفيلٌ بإحداث تحركات حادة في سوق الفوركس دون أي تغيير في السياسة النقدية.
• تستجيب الأسواق للتغيرات في توقعات أسعار الفائدة المستقبلية. فالنبرة المتشددة، التي تُلمّح إلى رفع الأسعار مستقبلاً، قد تُعزّز قيمة العملة، لا سيما إذا جاءت أقوى مما توقعته الأسواق.
• حين يؤكد الخطاب ما سبق للأسواق تسعيره، قد تكاد العملات لا تتحرك. فالحركة الحقيقية تكمن في الفجوة بين التوقعات وما يُقدّمه البنك المركزي فعلياً.

لا تحتاج البنوك المركزية إلى تغيير أسعار الفائدة لتحريك العملات. فأحياناً، يكفي خطابٌ أو مؤتمر صحفي أو تحوّل بسيط في اللغة لتحقيق ذلك.

ذلك لأن أسواق الفوركس تتداول التوقعات. فإذا اعتقد المستثمرون أن بنكاً مركزياً بات أكثر تشدداً، فقد يُقدمون على شراء العملة قبل أن يحدث أي رفع لأسعار الفائدة.

وإذا بدا الخطاب أكثر تيسيراً مما كان متوقعاً، فقد تتراجع العملة حتى لو ظلّت السياسة النقدية دون تغيير.

في أسواق العملات، تكتسب الكلمات أهميتها لأنها تُغيّر المسار المتوقع لأسعار الفائدة، وأسعار الفائدة بدورها تُساهم في تحديد وجهة تدفقات رأس المال العالمي.

كيف يمكن للإشارات المتشددة أن تُعزّز قيمة العملة

حين يُلمّح محافظ البنك المركزي إلى قلقه من التضخم، أو يُشير إلى رفع أسعار الفائدة، أو يُصرّح بأن السياسة الحالية ليست مُقيَّدة بما يكفي، تُفسّر الأسواق ذلك على أنه إشارة إلى ارتفاع الأسعار مستقبلاً.

تعني أسعار الفائدة المرتفعة ارتفاعاً في عوائد السندات. والعوائد المرتفعة تستقطب رؤوس الأموال الأجنبية. ويتعيّن تحويل هذه الأموال إلى العملة المحلية لشراء الأصول المحلية، وكثيراً ما يدفع ضغط التحويل هذا سعر الصرف إلى الأعلى.

أزمة التخفيف الكمي عام 2013 تُوضّح هذا الأمر على نطاق واسع. ففي شهادة أمام الكونغرس بتاريخ 22 مايو 2013، أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي بن برنانكي إلى أن البنك قد يبدأ في تقليص برنامج شراء السندات. لم تتغير أسعار الفائدة. ولم تُعتمَد أي سياسة جديدة.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من نحو 1.94% إلى 2.96% بحلول سبتمبر ⁽¹⁾، وتراجعت عملات الأسواق الناشئة بنحو 6% مقابل الدولار في الأشهر الأربعة التالية ⁽¹⁾. وقد جرى هذا الانتقال بأكمله عبر التوقعات، لا الأفعال.

قوة التوجيه المستقبلي

التوجيه المستقبلي هو الأداة الرسمية التي تستخدمها البنوك المركزية للإفصاح عن المسار المحتمل لأسعار الفائدة مستقبلاً. وقد أصبح ممارسةً معيارية بعد عام 2008، حين خفّضت كثير من البنوك المركزية الكبرى أسعار الفائدة إلى حدودها الدنيا واحتاجت إلى آلية أخرى لتوجيه توقعات السوق.

المنطق ذاته ينطبق على الخطاب المتشدد. فالتوجيه المستقبلي يُعيد تموضع توقعات السوق حول مسار الأسعار. في يوليو 2012، تعهّد رئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراغي بفعل “كل ما يلزم” للحفاظ على اليورو.

أعلن البنك المركزي لاحقاً عن برنامج المعاملات النقدية الصريحة، غير أنه لم يُفعَّل قط. ومع ذلك، أسهم الوعد في حد ذاته في تهدئة الأسواق، وتجنّبت إيطاليا وحدها ما يزيد على 100 مليار يورو من تكاليف التمويل الإضافية جراء ذلك ⁽²⁾.

حين لا يُغيّر الخطاب شيئاً

تفقد تواصلات البنوك المركزية تأثيرها حين تؤكد ما سبق للأسواق تسعيره.

إذا توقّع المتداولون مؤتمراً صحفياً متشدداً ثم حصلوا على ذلك بالضبط، فقد لا تتحرك العملة أصلاً. فالأسواق تكون قد تكيّفت مسبقاً.

هذا من أكثر الأنماط شيوعاً حول أحداث البنوك المركزية. فكثيراً ما تتحرك العملات قبل الإعلان، إذ يُمركز المتداولون مراكزهم استناداً إلى ما يتوقعونه. ثم حين يُقدّم البنك المركزي بالضبط ما كان متوقعاً، قد تكون الاستجابة خافتة أو حتى معكوسة.

تجربة بنك اليابان عام 2022 تكشف جانباً آخر من هذه الظاهرة. فقد أشار البنك مراراً إلى نيّته الإبقاء على سياسة فائقة التيسير، غير أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان في الوقت ذاته يرفع أسعار الفائدة بصورة حادة. وأصبحت الفجوة المتّسعة بين أسعار الفائدة في اليابان والولايات المتحدة أقوى من أن تتمكن تواصلات البنك من موازنتها، مما أسهم في دفع الين إلى أدنى مستوياته خلال 24 عاماً مقابل الدولار في أكتوبر 2022. ⁽³⁾

يُظهر هذا أن كلمات البنوك المركزية مهمة، لكن فقط حين تعتقد الأسواق أن الرسالة ذات مصداقية وقوية بما يكفي لتغيير المسار المتوقع لأسعار الفائدة.

الإشارات التيسيرية تعمل بالاتجاه المعاكس

حين يُلمّح بنك مركزي إلى خفض أسعار الفائدة بسبب ضعف النمو، أو تراجع التضخم، أو الحاجة إلى التحفيز، ينعكس منطق سعر الصرف.

تُقلّص أسعار الفائدة المتوقعة المنخفضة ميزة العائد التي تتمتع بها السندات المحلية. ويضعف اهتمام رأس المال الأجنبي بالإمساك بتلك العملة. فينخفض الطلب ويتراجع سعر الصرف.

وجد بحثٌ صادر عن بنك التسويات الدولية أن التغييرات في التوجيه المستقبلي تُحرّك توقعات المحللين لأسعار الفائدة بمعدل خمس نقاط أساس ⁽⁴⁾.

في أسواق الفوركس حيث يتجاوز حجم التداول اليومي 7.5 تريليون دولار ⁽⁴⁾، حتى التحوّل الهامشي في توقعات العائد يُحرّك تدفقات رأسمالية ضخمة.

خلاصة القول

تُحرّك خطابات البنوك المركزية العملات لأن توقعات أسعار الفائدة تقود توزيع رأس المال. وتعمل هذه الآلية في ثلاث خطوات:

• الإشارة المتشددة ترفع العوائد المتوقعة، وتستقطب رأس المال الأجنبي، وكثيراً ما ترفع سعر الصرف.
• الإشارة التيسيرية تُقلّص ميزة العائد، وتدفع رأس المال إلى أماكن أخرى، وقد تُضعف العملة.
• يتوقف حجم التحرك على مدى اختلاف الخطاب عما سبق للأسواق تسعيره.

قد تتراجع العملة التي ارتفعت توقعاً للتوجيه المتشدد حين يُقدّم البنك المركزي ذلك بالضبط، لأن التوقع كان قد سُعِّر مسبقاً.

تُعدّ هذه الآلية محورية لفهم ردود الفعل على توجيهات بنك اليابان بشأن أسعار الفائدة وقرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي على حدٍّ سواء.

الانقسامات الأخيرة داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي تُظهر أيضاً سبب أهمية تواصل البنوك المركزية. فحتى قبل تغيير الأسعار، يمكن للخلاف بين صانعي السياسة أن يُحوّل التوقعات ويُحرّك العملات.

المصادر: ⁽¹⁾ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، ⁽²⁾ مركز أبحاث السياسة الاقتصادية (CEPR)، ⁽³⁾ CNBC، ⁽⁴⁾ بنك التسويات الدولية