أين يذهب المال في أوقات الأزمات المالية؟

• عندما يرتفع التوتر المالي، يتحرك رأس المال عادةً بعيداً عن الأصول عالية المخاطر نحو الأصول التي يُنظر إليها باعتبارها مستقرة، وهي عملية تُعرف بـ”الهروب إلى بر الأمان”.
• يجذب كلٌّ من الذهب والدولار الأمريكي وسندات الحكومة رأسَ المال في أوقات الأزمات لأسباب مختلفة. وتستجيب أسواق النفط وفقاً لما إذا كانت الصدمة تضرب جانب العرض أم الطلب.
• وضع الملاذ الآمن مشروط وليس دائماً. ففي أزمة السيولة الحادة، يمكن أن تتعرض حتى الأصول الآمنة التقليدية لموجات بيع.

حين تشهد الأسواق المالية حالة من الهلع، لا يختفي المال. بل يتحرك.

يلجأ المستثمرون عادةً إلى تقليص تعرضهم للأصول التي يرونها محفوفة بالمخاطر، والتحول نحو الأصول التي يعتقدون أنها قادرة على الحفاظ على القيمة، أو توفير السيولة، أو حماية رأس المال في أوقات عدم اليقين. وتُعرف هذه الظاهرة بالهروب إلى بر الأمان.

يتوقف وجهة رأس المال على طبيعة الأزمة، سواء كانت مالية أو جيوسياسية أو مزيجاً من الاثنتين.

صفقة الهروب إلى بر الأمان الكلاسيكية

ثمة ثلاثة أصول كثيراً ما تستقطب رأس المال في أوقات الضغوط. وتشمل هذه الأصول الذهب، والدولار الأمريكي، وسندات الخزانة الأمريكية. ولكل منها أسبابه الخاصة في استقطاب الطلب.

لا يحمل الذهب أي مخاطر ائتمانية، وهو غير مرتبط بأي حكومة أو اقتصاد بعينه. وفي أوقات الأزمات الجيوسياسية، يعامله المستثمرون باعتباره مخزناً للقيمة خارج النظام المالي.

حين غزت روسيا أوكرانيا في فبراير 2022، ارتفع الذهب بحدة، وتجاوزت أسعار السوق الفورية 2,000 دولار للأوقية ⁽¹⁾ في غضون أيام من الغزو، مع توجه المستثمرين نحو أصول الملاذ الآمن.

تستقطب سندات الخزانة الأمريكية والدولار الأمريكي رأسَ المال لسبب هيكلي بطبيعته. فهما يمثلان أعمق أسواق الدين السيادي وأكثرها سيولة في العالم.

وخلال الأزمة المالية عام 2008، ارتفع الطلب على سندات الخزانة بشكل ملحوظ حتى مع انطلاق الأزمة من الولايات المتحدة ذاتها. وانخفضت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل من نحو 4% في منتصف عام 2008 إلى ما يقارب 2% بحلول ديسمبر ⁽²⁾.

يُظهر هذا النتيجة مدى رسوخ الأصول الدولارية بوصفها الملاذ الآمن الافتراضي على مستوى العالم.

دور النفط في الأزمات

لا يتبع النفط منطق الهروب إلى بر الأمان. فسلوكه يتوقف كلياً على أي جانب من معادلة العرض والطلب تضرب الصدمة.

تدفع أزمات جانب العرض الأسعار إلى الارتفاع. ففي سبتمبر 2019، أسفرت هجمات الطائرات المسيّرة على منشأتَي أبقيق وخريص التابعتين لأرامكو السعودية عن سحب نحو 5.7 مليون برميل من الإنتاج اليومي من السوق، أي ما يعادل نحو 5% من الإمدادات العالمية ⁽³⁾، مما أدى إلى ارتفاع فوري في الأسعار.

حين يهدد اضطراب في الإمدادات الإنتاجَ الفعلي، تُسعِّر الأسواق مخاطر الشح قبل اكتمال الصورة كاملةً.

أما أزمات جانب الطلب، فتدفع الأسعار في الاتجاه المعاكس. ففي الأشهر الأولى من جائحة كوفيد-19، انهار النشاط الاقتصادي على مستوى العالم، وهبط خام برنت إلى ما دون 20 دولاراً للبرميل في أبريل 2020 ⁽⁴⁾.

النفط ليس ملاذاً آمناً. فهو في آنٍ واحد مؤشر على النشاط الاقتصادي ومقياس لمخاطر سلسلة التوريد.

حين تكف الملاذات الآمنة عن كونها آمنة

وضع الملاذ الآمن ليس خاصية دائمة لأي أصل، بل يعكس التوافق الجماعي للسوق. وهذا التوافق قابل للانهيار تحت وطأة الضغوط الحادة.

في مارس 2020، هبطت أسعار سندات الخزانة الأمريكية جنباً إلى جنب مع الأسهم، في انعكاس غير معتاد للنمط الاعتيادي الذي ترتفع فيه السندات حين تهبط الأسهم. وقد باع المستثمرون سندات الخزانة لتوفير السيولة النقدية مع تصاعد متطلبات السيولة عبر المحافظ الاستثمارية.

بين 9 و18 مارس 2020، قفز عائد سندات الخزانة لأجل عشر سنوات بمقدار 64 نقطة أساس ⁽⁵⁾ رغم انهيار أسواق الأسهم في ذلك الوقت. وتدخّل الاحتياطي الفيدرالي بعمليات شراء ضخمة للسندات، ما أعاد استقرار السوق في غضون أيام.

سلك الذهب المسار ذاته. وانخفضت الأسعار بنحو 12% بين 9 و19 مارس 2020 ⁽⁶⁾، مع إقدام المستثمرين على تصفية الأصول السائلة لتغطية الخسائر وتلبية نداءات الهامش في أماكن أخرى. ولم تنطلق موجة الارتفاع في الذهب إلا بعد أن تراجعت ضغوط السيولة الآنية.

لم تكن آلية الهروب إلى بر الأمان قد اختفت. بل طغت عليها مؤقتاً حمى الاندفاع العالمي نحو النقد.

ما الذي يُعيد رأس المال

عادةً ما تنعكس تدفقات الملاذ الآمن حين تمر المرحلة الحادة من الأزمة. ويمكن أن يؤدي كلٌّ من تدخل البنك المركزي، أو وقف إطلاق النار، أو استقرار الحدث الدافع لمخاطر الجيوسياسة، إلى تحويل معنويات السوق من نمط تجنب المخاطر نحو التعافي.

لا يمكن التنبؤ بتوقيت هذا التحول. غير أن ما يمكن رسمه هو التسلسل. يتجه رأس المال أولاً نحو الأمان، ثم يعقبه الاستقرار، فضلاً عن التحول مجدداً نحو الأصول ذات العوائد الأعلى حين تعود الثقة.

يمكن أن يتكرر هذا النمط عبر أنواع مختلفة جداً من الأزمات. فالمحفز يتغير، لكن الآلية تبقى ثابتة.

الخلاصة

يتبع هروب رأس المال في أوقات الأزمات منطقاً اقتصادياً كثيراً ما يكون مألوفاً:

• يستقطب الذهب الطلب بوصفه مخزناً للقيمة غير سيادي، وبشكل أقوى ما يكون في أوقات التوتر الجيوسياسي
• تمتص الأصول الدولارية وسندات الخزانة رأسَ المال باعتبارها الملاذ السيولي الافتراضي للعالم في أوقات الصدمات المنهجية
• النفط مقياس للمخاطر وليس ملاذاً آمناً: فصدمات العرض وانهيارات الطلب تدفعه في اتجاهين متعاكسين
• وضع الملاذ الآمن لكل من الأصول الثلاثة مشروط باستمرار توافق السوق. وفي أزمة السيولة الحادة، يمكن أن ينكسر هذا التوافق مؤقتاً

إن فهم وجهة رأس المال في أوقات الضغوط لا يعني التنبؤ باتجاه السوق. بل هو مجرد خريطة للآليات العاملة.

المصادر: ⁽¹⁾ ⁽⁶⁾ مجلس الذهب العالمي، ⁽²⁾ بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، ⁽³⁾ ⁽⁴⁾ إدارة معلومات الطاقة الأمريكية، ⁽⁵⁾ بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك