العقود الآجلة الدائمة تصل السوق الأمريكية… والجدل يسبق الترحيب

• بدأت العقود الآجلة الدائمة دخول الأسواق الأمريكية، لتوفر للمتداولين إمكانية فتح مراكز مالية ذات رافعة دون تاريخ انتهاء، إلا أنها في الوقت نفسه تثير مخاوف بشأن تكاليف التمويل، والتصفية الإجبارية، وخسائر المستثمرين الأفراد.

• تخوض مجموعة CME دعوى قضائية ضد هيئة CFTC على خلفية الموافقة على هذه العقود، في حين توسّع Coinbase عروضها لتشمل رهانات مالية ذات رافعة على شركات خاصة مثل OpenAI وAnthropic. 

يشهد القطاع المالي الأمريكي دخول نوع جديد من المشتقات المالية.

فالعقود الآجلة الدائمة هي عقود لا تمتلك تاريخ انتهاء، ما يسمح للمتداولين بالاحتفاظ بمراكزهم ذات الرافعة المالية دون الحاجة إلى ترحيلها إلى عقود جديدة.

وبعد أن حظيت بشعبية واسعة في أسواق العملات الرقمية خارج الولايات المتحدة، بدأت هذه المنتجات الآن في دخول السوق الأمريكية، ما أثار اهتمام المتداولين، وفي الوقت نفسه فتح باب النقاش بين كبرى البورصات.

ما هي العقود الآجلة الدائمة؟

العقود الآجلة الدائمة هي عقود مشتقات مالية لا تمتلك تاريخ انتهاء. وعلى خلاف العقود الآجلة التقليدية، يستطيع المتداولون الاحتفاظ بمراكزهم دون الحاجة إلى ترحيلها إلى عقود جديدة عند انتهاء مدتها. 

وللحفاظ على اقتراب سعر العقد من سعر الأصل الأساسي، تعتمد العقود الآجلة الدائمة على ما يُعرف برسوم التمويل (Funding Rate)، وهي دفعة دورية يتم تبادلها بين المشترين والبائعين وفقاً للعلاوة أو الخصم الذي يتداول به العقد مقارنة بالسعر الفوري.

ويوفر هذا الهيكل مرونة أكبر مقارنة بالعقود الآجلة التقليدية، إذ لا تتضمن العقود الآجلة الدائمة تاريخ انتهاء، وبالتالي لا تتطلب ترحيل العقود.

كما أنها تتيح استخدام الرافعة المالية، وهو ما يزيد من حجم التعرض للسوق، لكنه في الوقت نفسه يضاعف الأرباح المحتملة والخسائر المحتملة.

توضح الرسوم البيانية تنامي هيمنة العقود الآجلة الدائمة داخل أسواق العملات الرقمية. فبينما شهدت أحجام التداول الفوري تعافياً قوياً، نمت العقود الآجلة الدائمة بوتيرة أسرع بكثير، وأصبحت تمثل حصة أكبر من إجمالي نشاط التداول، وهو ما يعكس تحول السوق نحو المشتقات المالية ذات الرافعة.

هيئة CFTC تفتح الباب أمام العقود الآجلة الدائمة

في 29 مايو، منحت هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) الضوء الأخضر لإدراج العقود الآجلة الدائمة المرتبطة بالعملات الرقمية في البورصات الأمريكية. كما حصلت أسواق التوقعات على موافقة لإدراج هذه العقود، في حين سُمح لـCoinbase بإتاحتها لعملائها داخل الولايات المتحدة. ⁽¹⁾

كما نشرت الهيئة إطاراً تنظيمياً يتيح للمنصات الأمريكية الأخرى المسجلة لديها إطلاق منتجاتها الخاصة من العقود الآجلة الدائمة.

وسرعان ما استجابت أسواق العملات الرقمية. ففي غضون أسابيع قليلة من إطلاقها، تجاوز حجم التداول في العقود الآجلة الدائمة المرتبطة بالعملات الرقمية على منصة Kalshi مستوى 8.5 مليار دولار. أما Coinbase فقد سجلت أكثر من 211 مليار دولار من القيمة الاسمية للتداولات على العقود ذات الطبيعة المشابهة للعقود الآجلة الدائمة منذ يوليو 2025. ⁽²⁾

الحرس القديم يعارض

إلا أن النمو السريع للعقود الآجلة الدائمة أثار أيضاً مخاوف داخل القطاع. فقد حذر الرئيس التنفيذي لمجموعة CME، تيري دافي، من ضرورة أن يفهم المتداولون آلية عمل هذه المنتجات بصورة كاملة، ولا سيما عند استخدام الرافعة المالية.

ويتمثل أحد أبرز مصادر القلق في آلية التصفية التلقائية، التي قد تؤدي إلى إغلاق المراكز تلقائياً عند حدوث تحركات حادة في السوق. ورغم أن هذه الآلية تساعد البورصات على إدارة المخاطر والحفاظ على استقرار الأسواق، فإنها قد تؤدي أيضاً إلى تضخيم الخسائر إذا لم تتم إدارة المراكز بصورة سليمة.

فعندما أعلن الرئيس ترامب بشكل مفاجئ فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على الصين في أواخر العام الماضي، تسبب ذلك في موجة بيع حادة محَت أكثر من 19 مليار دولار من المراكز ذات الرافعة خلال ساعات قليلة فقط. ⁽³⁾

وفي 18 يونيو 2026، رفعت مجموعة CME دعوى قضائية ضد هيئة CFTC، معتبرة أن العقود الآجلة الدائمة التي تقدمها Kalshi ينبغي تصنيفها كمقايضات (Swaps) بموجب قانون Dodd-Frank، وليس كعقود آجلة مدرجة في البورصة. في المقابل، رفضت كل من CFTC وKalshi وCoinbase هذا الطرح، واعتبرت أن الدعوى تمثل مقاومة للمنافسة أكثر من كونها دفاعاً عن المستثمرين. ⁽⁴⁾ 

Coinbase تذهب إلى أبعد من ذلك: عقود دائمة على شركات ما قبل الطرح العام

لا تقتصر طموحات Coinbase على العقود الآجلة الدائمة للعملات الرقمية. فقد أطلقت البورصة مؤخراً عقوداً آجلة دائمة مرتبطة بشركات خاصة لم تُدرج بعد في الأسواق العامة، من بينها OpenAI وAnthropic. وبات بإمكان المتداولين المؤهلين من خارج الولايات المتحدة اتخاذ مراكز ذات رافعة على التقييم الضمني لهذه الشركات دون الحاجة إلى شراء أسهمها الفعلية. ⁽⁵⁾

ولا تستند هذه العقود إلى سعر السهم، وإنما إلى القيمة السوقية الإجمالية للشركة. فعلى سبيل المثال، إذا تم تداول العقد عند مستوى 1,800، فإن ذلك يعكس تقييماً للشركة يبلغ 1.8 تريليون دولار. ويتم احتساب الأرباح والخسائر وتسويتها باستخدام العملات المستقرة (Stablecoins). ⁽⁶⁾

ولا تمنح هذه العقود أي حقوق للمساهمين، أو حقوق تصويت، أو ملكية في الشركة، وإنما تمثل رهاناً مالياً بحتاً على التقييم الذي يعتقد المتداولون أن الشركة تستحقه.

ماذا يعني ذلك للأسواق؟

قد يشير دخول العقود الآجلة الدائمة إلى الولايات المتحدة إلى تحول أكبر من مجرد إطلاق منتج جديد. فبورصات العملات الرقمية تسعى إلى التحول إلى منصات مضاربة شاملة، تتيح التعرض لمجموعة واسعة من الأصول، بدءاً من العقود الآجلة للنفط وصولاً إلى أسهم الشركات الخاصة، وذلك باستخدام البنية التحتية لأسواق العملات الرقمية.

ويبقى السؤال المطروح هو ما إذا كان هذا التطور يمثل توسعاً حقيقياً في فرص الوصول إلى الأسواق، أم أنه مجرد وسيلة جديدة لتعريض المستثمرين الأفراد لمنتجات قد لا يفهمون آلية عملها بصورة كاملة، وهو سؤال سيواصل المنظمون والمستثمرون والمحاكم مناقشته خلال الفترة المقبلة.

المصادر: ⁽¹⁾ ⁽²⁾ Wall Street Journal، ⁽³⁾ ⁽⁴⁾ Reuters