en
- رفع الفائدة من الفيدرالي مُسعَّر حاليًا كاحتمال أكبر من التثبيت قبل قرار 16 سبتمبر، وتقرير التضخم يوم الجمعة هو البيانات الحاسمة التي تفصل الأسواق عن ذلك القرار.
- تقرير يوليو أظهر تضخمًا عامًا بلغ 3.4% على أساس سنوي، مع ضغط ناتج عن التعريفات الجمركية يتصاعد في أسعار السلع الأساسية؛ ويتوقع المتنبئون أن يقترب أغسطس من نطاق مماثل، ما يُبقي جدل “التضخم اللاصق” قائمًا.
- ربط الدرهم بالدولار يعني أنه أيًا كان اتجاه الفيدرالي يوم 16 سبتمبر، فإن تكاليف الاقتراض في الإمارات تتحرك معه.
تقرير مؤشر أسعار المستهلك (CPI) المرتقب يوم الجمعة أصبح المدخل الحاسم لقرار من الفيدرالي لم تعد الأسواق قادرة على التنبؤ به بثقة. مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) ينشر مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس في 11 سبتمبر الساعة 16:30 (GMT+4). ⁽¹⁾
يأتي ذلك قبل خمسة أيام من اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، حيث تُسعِّر أسواق العقود الآجلة حاليًا رفعًا للفائدة بمقدار ربع نقطة كاحتمال أكبر من التثبيت، وهو موقف تحوّل أكثر من مرة خلال شهر واحد فقط. ⁽²⁾
لماذا يحمل رقم الجمعة وزنًا استثنائيًا
عادة ما تتنافس نقطتا بيانات على الاهتمام في هذا الوقت من العام. تقرير الوظائف لشهر أغسطس صدر في 4 سبتمبر. ويلي تقرير مؤشر أسعار المستهلك بعده بأسبوع.
كان يُتوقع أن يمرّ تقرير الوظائف بهدوء. ووفقًا لـ Kiplinger، توقع الاقتصاديون إضافة 58,000 وظيفة جديدة. لكن ما حدث فعليًا هو أن أصحاب العمل أضافوا 162,000 وظيفة، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف التوقعات، مع بقاء معدل البطالة عند 4.1%. كما تمت مراجعة أرقام يونيو ويوليو بالزيادة بمجموع 55,000 وظيفة. ⁽³⁾
أعادت الأسواق تسعير احتمالات الفائدة خلال ساعة واحدة، متجهة مجددًا نحو رفع الفائدة بعد أسبوع كانت فيه تُسعِّر التثبيت.
وكان بنك أوف أمريكا قد صرّح قبل صدور التقرير بأن أرقام التوظيف “من غير المرجح أن تكون العامل الحاسم” للفيدرالي هذا الشهر، وأن “مؤشر أسعار المستهلك يبقى الإصدار الأساسي لتحديد ما إذا كان الفيدرالي سيمضي قدمًا”.
في الواقع، غيّر تقرير الوظائف المشهد تمامًا. ومع عدم وجود حجة متبقية لأصحاب التوجه المتساهل من جانب سوق العمل، لم يتبقَّ سوى تقريري التضخم هذا الأسبوع.
مؤشر أسعار المنتجين (PPI) يوم الخميس يحمل أهمية أكبر من المعتاد، إذ تظهر تكاليف التعريفات الجمركية في أسعار المنتجين قبل أن تصل إلى المستهلك، كما يغذي هذا المؤشر قراءة مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) التي لن يطّلع عليها الفيدرالي قبل الاجتماع. أما مؤشر أسعار المستهلك يوم الجمعة فهو الأقدر على تحريك تسعير الفائدة بقوة.
ما أظهره تقرير يوليو، ولماذا لم يحسم شيئًا
قدّم تقرير يوليو إشارة مختلطة بدلًا من حسم واضح. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك العام بنسبة 0.1% على أساس شهري و3.4% على أساس سنوي. أما المؤشر الأساسي (Core CPI)، الذي يستثني الغذاء والطاقة، فارتفع 0.2% شهريًا و2.5% سنويًا. ⁽¹⁾
لم يفاجئ أي من الرقمين المتنبئين. لكن التفاصيل الكامنة خلفهما كانت مختلفة. تضخم الإيجارات ارتد إلى 0.26% على أساس شهري بعد شهر يونيو الأكثر اعتدالًا، وقفزت أسعار الاتصالات 0.6%، وهي حركة ربطها المحللون بزيادات أسعار أُعلن عنها مؤخرًا في الإلكترونيات الاستهلاكية. ⁽⁴⁾
يتوقع الاقتصاديون المتابعون لشهر أغسطس المزيد من النمط ذاته، إذ يتوقعون بقاء التضخم العام عند 3.4% على أساس سنوي في أغسطس، وتراجع التضخم الأساسي طفيفًا من 2.5% إلى 2.4%. ⁽⁵⁾
انتقال أثر التعريفات الجمركية إلى السلع المنزلية والملابس ومواد الترفيه هو الآلية الأكثر استشهادًا لتفسير سبب عدم تراجع التضخم الأساسي بوتيرة أسرع. ⁽⁴⁾
الانقسام الذي يخوضه الفيدرالي نفسه
استخدم رئيس الفيدرالي كيفن وارش تصريحاته في 28 أغسطس في جاكسون هول ليقول إن البيانات الأخيرة “لا تشير إليّ بأن الاتجاهات الأساسية قد تحسّنت بشكل ملموس”، مضيفًا شرطًا:
“يجب أن نكون واثقين من أن التضخم الأساسي يتحرك نحو هدفنا بوضوح وبالسرعة الكافية. وإلا، فأمامنا عمل ينبغي إنجازه”. ⁽⁶⁾
قرأت الأسواق ذلك على أنه تصريح متشدد. احتمالات رفع الفائدة كانت منخفضة عند 30% في منتصف أغسطس، لكن تصريحات وارش دفعتها إلى 58% خلال ساعات، ثم واصلت الارتفاع نحو 66% بحلول نهاية الشهر. ⁽²⁾
بعد ذلك، قال المحافظ كريستوفر والر في 3 سبتمبر إنه سيميل إلى التثبيت إذا استمر التضخم في التراجع، فتراجعت الاحتمالات إلى 49.4%. ثم دفعها تقرير الوظائف في الصباح التالي مجددًا إلى 58%. ⁽²⁾
لهذا النوع من إعادة التسعير المدفوعة بالبيانات سابقة. ففي سبتمبر 2022، جاء تقرير مؤشر أسعار المستهلك أعلى من التوقعات بـ 0.2 نقطة مئوية فقط، عند 8.3% على أساس سنوي، مع تضخم أساسي بلغ ضعف الوتيرة الشهرية المتوقعة، ما محا آمال تحوّل مبكر من الفيدرالي في جلسة تداول واحدة. وهبط مؤشر S&P 500 بنسبة 4.3% في ذلك اليوم.
حجم أرقام التضخم الحالية بعيد كل البعد عن مستويات 2022، غير أن الآلية ذاتها. تقرير واحد يمكن أن يحرّك احتمالات قرار الفائدة بمقدار عشرات النقاط عندما تكون اللجنة نفسها منقسمة حول كيفية تقييم الأدلة.
أين يتركز الضغط
المتداولون الذين يستعدون لصدور تقرير الجمعة يراقبون فئتين عن كثب أكثر من الرقم العام نفسه.
الفئة الأولى هي السلع الأساسية، حيث يجري تمرير تكاليف التعريفات الجمركية إلى المستهلكين تدريجيًا وليس دفعة واحدة.
نماذج بنك أوف أمريكا الخاصة تُرجع الزيادات المستمرة في أسعار الأثاث والملابس وسلع الترفيه مباشرة إلى ذلك التمرير. ⁽⁴⁾
الفئة الثانية هي الإسكان والخدمات غير السكنية، وهي المكونات التي أبقت قراءة المؤشر الأساسي في يوليو مرتفعة حتى مع تراجع أسعار الطاقة.
تكرار ارتداد الإيجارات كما حدث في يوليو سيدعم القراءة الأكثر تشددًا لدى الفيدرالي. أما قراءة إسكان أكثر اعتدالًا فستمنح الأعضاء الأكثر ميلًا للتساهل في اللجنة أقوى حجة لهم حتى الآن.
لماذا تشعر دبي بتقرير صادر من واشنطن
لا يبقى شيء من هذا محصورًا في الأسواق الأمريكية. ربط الدرهم الإماراتي بالدولار يعني أن مصرف الإمارات المركزي (CBUAE) يتابع عن كثب أي تغييرات في السياسة النقدية للفيدرالي.
فهو يتحرك متى تحرك الفيدرالي. سعر الفائدة القياسي لمصرف الإمارات المركزي ظل عند 3.65% منذ ديسمبر 2025، حين خُفِّض بمقدار 25 نقطة أساس تماشيًا مع الفيدرالي. ⁽⁷⁾
أيًا كان قرار الفيدرالي في 16 سبتمبر، سواء رفع نطاقه المستهدف من المستوى الحالي 3.50%-3.75% أو أبقاه دون تغيير لدورة أخرى، فإن الخطوة التالية لمصرف الإمارات المركزي محددة سلفًا بحكم الربط.
تقرير واحد، ونتيجتان محتملتان
تقرير مؤشر أسعار المستهلك يوم الجمعة لن يحسم الجدل بين قراءة وارش المتشددة ولجنة فيدرالية لا تزال منقسمة داخليًا. ما سيفعله هو تضييق نطاق النتائج التي يتعين على السوق تسعيرها ليوم 16 سبتمبر، من تكافؤ حقيقي بين الاحتمالين نحو ترجيح أحد الجانبين.
بالنسبة للمتداولين في الإمارات، آلية الانتقال مباشرة وليست نظرية. رفع الفائدة يرفع تكاليف الاقتراض بالدرهم خطوة بخطوة. أما التثبيت فيُبقيها تمامًا حيث كانت منذ ديسمبر، مع استمرار الجدل ذاته إلى اجتماع الفيدرالي المقبل.
