البنك المركزي الأوروبي يتجه للإبقاء على الفائدة مع احتدام الجدل حول السياسة النقدية

• مع اقتراب التضخم من المستوى المستهدف، وتصريحات صانعي السياسات بأن السياسة النقدية «في وضع مناسب»، يُتوقع أن يُبقي البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة دون تغيير عند 2.15% للمرة الرابعة هذا العام.

• رغم متانة اقتصاد منطقة اليورو نسبيًا، فإن مخاطر التجارة والتضخم لا تزال تُبقي المركزي الأوروبي في حالة حذر. ومن المرتقب أن توفّر التوقعات المُحدّثة للمركزي الأوروبي إشارات أوضح بشأن آفاق 2026، في وقت تُسعّر فيه الأسواق احتمالًا محدودًا لرفع الفائدة خلال العام المقبل.

• من المنتظر أن يثبّت البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة للاجتماع الرابع على التوالي يوم الخميس 18 ديسمبر. ومع ذلك، لا يزال الجدل قائمًا بين صانعي السياسات حول المسار المستقبلي، إذ أبقى البنك على الفائدة عند 2.15% منذ يوليو عقب انتهاء دورة الخفض.

من المتوقع أن يُبقي البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة دون تغيير للمرة الرابعة على التوالي يوم الخميس 18 ديسمبر.

ومع ذلك، لا يزال صانعو السياسات منقسمين بشأن المسار المستقبلي للسياسة النقدية. فبعد انتهاء دورة خفض الفائدة، أبقى البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة عند 2.15% منذ يوليو.

وقد استقر معدل التضخم خلال الأشهر الأخيرة قرب الهدف البالغ 2% الذي يستهدفه البنك، فيما أظهر اقتصاد أوروبا قدرة أفضل من المتوقع على امتصاص تداعيات الرسوم الجمركية التي فرضها الرئيس دونالد ترامب.

مرونة الاقتصاد تدعم رواية “الوضع المناسب”

رغم تباطؤ النمو، أظهر اقتصاد أوروبا مرونة لافتة، إذ جرى رفع تقديرات نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث بمنطقة اليورو إلى 0.3%، مع نبرة أكثر ثقة من مسؤولي المركزي الأوروبي. ⁽¹⁾

وقالت عضوة مجلس إدارة البنك، إيزابيل شنابل، إن منطقة اليورو كانت أكثر صمودًا من المتوقع في مواجهة أكبر اضطراب للتجارة الدولية منذ الحرب العالمية الثانية. بدورها، كرّرت رئيسة البنك كريستين لاغارد أن السياسة النقدية لا تزال «في وضع مناسب»، ما عزّز التوقعات بعدم اتخاذ إجراء فوري. ⁽²⁾

حالة عدم اليقين تُبقي المركزي الأوروبي على الحياد

مع ذلك، تبقى حالة عدم اليقين قائمة بسبب تغيّرات السياسات التجارية العالمية والتعامل معها. وأشارت لاغارد مؤخرًا إلى أن الضبابية لا تزال مرتفعة، مع احتمال عودة التضخم للارتفاع.

وفي حين قد يُسهم اليورو الأقوى، وانخفاض أسعار الطاقة، وتباطؤ نمو الأجور في كبح التضخم، فإن متانة اقتصاد منطقة اليورو إلى جانب خطط الاستثمار في ألمانيا قد تدفع نمو الأسعار إلى التسارع.

التوقعات المُحدّثة ودور المخطط النقطي

بالتزامن مع قرار الفائدة، سيُنشر البنك المركزي الأوروبي توقعات مُحدّثة للنمو والتضخم، تشمل للمرة الأولى توقعات حتى 2028. وستراقب الأسواق هذه التوقعات عن كثب لاستشراف رؤية صانعي السياسات لمسار الفائدة المستقبلي. ⁽³⁾

وقالت لاغارد إن لديها «شعورًا» بإمكانية رفع توقعات النمو. ومن المقرر أن تعقد مؤتمرًا صحفيًا عقب القرار لتقديم مزيد من الرؤى حول الآفاق الحالية والمستقبلية.

إشارات متشددة تُغذّي التكهنات برفع الفائدة

شنابل، المعروفة بميلها للتشدد، تحدّثت عن احتمال رفع الفائدة في 2026، قائلة إنها «مرتاحـة نسبيًا» لرؤية الأسواق تُسعّر زيادات مستقبلية، وإن كانت قد أكدت أن ذلك لن يحدث قريبًا. ⁽⁴⁾

ومنذ اجتماع أكتوبر الماضي، تزايدت الأدلة التي تدعم وجهة نظر المركزي الأوروبي بأن السياسة «في وضع مناسب»، مع استبعاد خفض الفائدة من السيناريوهات القريبة. وتُسعّر الأسواق حاليًا احتمالًا بنحو 30% لرفع الفائدة بحلول نهاية 2026. ⁽⁵⁾

عوامل رئيسية تُشكّل آفاق 2026

ارتفع اليورو بنحو 15% هذا العام، وقد يواصل الصعود تبعًا لتأثير التحفيز المالي في ألمانيا على النمو، وكذلك لانعكاسات انخفاض أسعار الطاقة وتدفّق الواردات الصينية منخفضة التكلفة على التضخم. ⁽⁶⁾

مخطط EUR/USD الأسبوعي / المصدر: TradingView

كما قد يدعم أي تقدّم في محادثات السلام في أوكرانيا النمو الأوروبي ويُخفّض أسعار الطاقة، إلا أن اقتصاديين يرون أن ذلك لن يغيّر التفكير الفوري للمركزي الأوروبي، خاصة أن أوروبا أوضحت عدم رغبتها في العودة إلى استيراد الغاز الروسي. ⁽⁷⁾

وفي سياق متصل، يراقب المركزي الأوروبي خطة الاتحاد الأوروبي لاستخدام الأصول الروسية المُجمّدة لتمويل قرض لأوكرانيا، نظرًا لمخاوف تتعلق بمكانة اليورو كعملة احتياط. وقد اتفق التكتل على تجميد الأصول إلى أجل غير مسمّى، ما أزال عقبة رئيسية. ⁽⁸⁾

وكانت لاغارد قد وصفت سابقًا استخدام هذه الأصول بأنه «مشدود قانونيًا وماليًا»، لكنها أشارت لاحقًا إلى أن الخطة الحالية هي الأقرب للامتثال للقانون الدولي.

المصادر: ⁽¹⁾ ⁽²⁾ ⁽³⁾ Reuters رويترز، ⁽⁴⁾ ⁽⁵⁾ Bloomberg بلومبرغ، ⁽⁶⁾ ⁽⁷⁾ ⁽⁸⁾ Trading Economics تريدينغ إيكونوميكس