مع تجاوز أسعار النفط 100 دولار، لماذا ينخفض الذهب؟

• ظل خام برنت يتداول فوق 100 دولار للبرميل وسط اضطرابات في الشحن عبر مضيق هرمز، بينما انخفض الذهب إلى أدنى مستوى له في أكثر من سبعة أسابيع في أواخر سبتمبر.
• يسلط هذا التباين الضوء على دور أسعار الفائدة. فارتفاع أسعار النفط يثير مخاوف من استمرار التضخم ومن تشديد إضافي من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما يرفع تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب الذي لا يحقق أي عائد فائدة.
• تواصل البنوك المركزية شراء الذهب، مما يقدم بعض الدعم، لكن ذلك لم يمنع الأسعار من التراجع، في تذكير للأسواق بأن الصدمات الجيوسياسية لا تدفع دائماً النفط والذهب للتحرك في اتجاه واحد.

يراهن المتداولون عادة على أن تصاعد التوترات في الشرق الأوسط يدفع كلاً من النفط والذهب للارتفاع معاً. هذا العام، لم يُجدِ هذا النمط نفعاً.

يحوم خام برنت حول 108 دولاراً، بارتفاع يقارب 50% عن نحو 72 دولاراً قبل اندلاع النزاع في أواخر فبراير. في المقابل، تراجع الذهب نحو 25% عن قمته في يناير.

يزدهر كل من النفط والذهب في ظل حالة عدم اليقين، لكن صدمة العرض يمكن أن تفرق بين مساريهما. ويعود الفارق إلى الطريقة التي ينعكس بها ارتفاع أسعار النفط على التضخم وأسعار الفائدة والدولار.

لماذا لم تنتقل اضطرابات هرمز إلى الذهب

تداول خام برنت فوق 100 دولار للبرميل في سبتمبر، وسط هجمات متجددة عطّلت حركة ناقلات النفط عبر مضيق هرمز. ⁽¹⁾

يُعد مضيق هرمز شرياناً حيوياً لشحنات النفط العالمية. وعندما تحدث اضطرابات فيه، فإن ذلك يعني عادة أن ارتفاع الأسعار سيستمر، لا أنه مجرد ارتفاع عابر.

تحرك الذهب في الاتجاه المعاكس خلال نفس الفترة. فانخفضت الأسعار الفورية بنسبة 3.1% في 28 سبتمبر إلى 4,155.67 دولاراً للأونصة، أدنى مستوى لها منذ أوائل أغسطس. ⁽¹⁾

لماذا يمكن لارتفاع أسعار النفط أن يجعل الاحتياطي الفيدرالي أكثر تشدداً، لا الذهب أكثر جاذبية

يمكن لارتفاع أسعار النفط أن يتسرب إلى كل زاوية من الاقتصاد، مما يغذي التضخم، خصوصاً إذا بقيت تكاليف الطاقة مرتفعة. لكن ذلك لا يضمن دائماً أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة.

ينظر الاحتياطي الفيدرالي إلى مدى تجذر التضخم، إلى جانب سوق العمل والصورة الاقتصادية الأوسع. فطفرة نفطية قصيرة الأمد تحمل رسالة مختلفة عن أشهر من الطاقة المرتفعة التكلفة.

في أواخر سبتمبر، قرأت الأسواق الوضع على أنه الحالة الثانية. فقد سعّرت العقود الآجلة المرتبطة باجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر، بشكل مؤقت، احتمالاً يقارب 70% لرفع آخر في أسعار الفائدة، وفقاً لمؤشر CME FedWatch، إضافة إلى رفع بواقع ربع نقطة سبق تطبيقه في وقت سابق من ذلك الشهر. ⁽¹⁾

يتأثر الذهب بهذه التحولات بشكل حاد لأنه لا يحقق عائد فائدة. فعندما ترتفع أسعار الفائدة والعوائد، يفقد الذهب بريقه مقارنة بالأصول التي تحقق عائداً. ويزيد الدولار الأقوى من هذا الضغط، لأن الذهب يتداول بالدولار في جميع الأسواق العالمية.

أشار جيوفاني ستاونوفو، محلل السلع في بنك UBS، إلى هذا المزيج مباشرة، معتبراً أن “ارتفاع أسعار النفط وزيادة احتمال رفع إضافي لأسعار الفائدة الأمريكية” كانا من محركات ضعف الذهب في ذلك الوقت. ⁽¹⁾

صدى عام 2022

شهدنا قصة مشابهة عندما غزت روسيا أوكرانيا في عام 2022. فقد حصل الذهب على دفعة في البداية مع هروب المستثمرين نحو الأمان، لكن رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة قلّص تلك المكاسب المبكرة بسرعة.

لا يُعد هذا التشابه كاملاً، فكل أزمة تحمل مزيجها الخاص من صدمات النفط والتضخم والعوائد وتدفقات الذهب. لكن نفس حالة الشد والجذب ظهرت في سبتمبر. فالصدمات المرتبطة بالطاقة قد تجعل الذهب أكثر جاذبية في أوقات عدم اليقين، لكن توقعات رفع أسعار الفائدة قد تسحبه نحو الأسفل من جديد.

ما الذي يدعم الذهب، وما الذي تغيّر منذ ذلك الحين؟

ظلت البنوك المركزية مشترياً ثابتاً للذهب هذا العام، مما وفر للمعدن مستوى دعم. ومع ذلك، لم يكن هذا الدعم كافياً لإيقاف التراجع الأخير.

لا تزال حجة التضخم التي استندت إليها موجة البيع في سبتمبر غير مؤكدة بشكل كامل. فقد ظل مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي الأمريكي، وهو مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، مستقراً عند 3.0% على أساس سنوي في أغسطس، وهو أدنى من توقعات السوق البالغة 3.3%. ⁽²⁾

ولهذا بدت رهانات السوق على رفع أسعار الفائدة أقرب إلى مضاربة على ما قد يحدث، لا رد فعل على بيانات فعلية.

بحلول أوائل أكتوبر، بدأت توقعات رفع أسعار الفائدة في التراجع. فقد أدى تقرير وظائف سبتمبر المخيب للآمال إلى خفض احتمالات رفع أكتوبر إلى أقل من 20%، رغم أن المستثمرين ما زالوا يتوقعون رفعاً واحداً على الأقل بحلول ديسمبر.

استعاد الذهب توازنه بشكل مؤقت في أوائل أكتوبر مع تراجع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتراجع توقعات رفع فوري لأسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. لكن ذلك التعافي واجه صعوبة في الاستمرار، مع تراجع الذهب مجدداً إلى نحو 4,140 دولاراً مع تجدد التوترات في الشرق الأوسط التي رفعت أسعار النفط وأبقت مخاوف التضخم حاضرة.

الخلاصة

في الوقت الراهن، تتفوق المخاوف المرتبطة بالتضخم وتشدد موقف الاحتياطي الفيدرالي على الدفعة المعتادة التي يحصل عليها الذهب كملاذ آمن من الاضطرابات الجيوسياسية. لكن ذلك لا يعني أن النفط والذهب يتحركان دائماً في اتجاهين متعاكسين عندما تهز النزاعات أسواق الطاقة.

يتغير التشابك بين الطلب على الملاذات الآمنة ومخاوف التضخم والعوائد والدولار ومشتريات البنوك المركزية في كل مرة. وسيعتمد استمرار الضغط على الذهب على البيانات الجديدة وكيفية تعامل الاحتياطي الفيدرالي معها، لا على ما يحدث للنفط فقط.

المصادر: ⁽¹⁾ ⁽³⁾ رويترز، ⁽²⁾ مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي